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国博电子(688375)

核心观点

公司2022年营收利润均保持高速增长：2022年实现营收34.6亿元（同比+37.9%），实现归母净利润52058.78万元（同比+41.4%），实现扣非净利润49484.85万元（同比+41%）。其中，2022年Q4单季度实现营收8.0亿元（同比-5%），归母净利润1.9亿元（同比+57%）。

受益军品T/R组件需求持续旺盛。1）军品方面，受益军用雷达从无源相控阵到有源相控阵迭代升级周期，公司产品面对下游导弹、战斗机、军舰需求持续旺盛。22年T/R组件和射频模块营收31.4亿元（同比+47.3%）。2）民品方面，公司是5G基站射频模块及芯片核心供应商，5G基站22年部署结构性变化明显，低频基站占比提升，对应射频芯片需求下降。公司22年射频芯片营收2.7亿元（同比-20.6%）。

经营稳健，重视研发投入。2022年公司销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长9.6%/16.3%/41.4%。公司重视研发投入，军品方面，已累计研制了数百款T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项；并积极开展系列化功率放大器、低噪声放大器、多功能芯片等有源芯片与IPD无源集成芯片的新产品自主研制工作。民品方面，公司研发的应用于5G基站新一代智能天线的高线性控制器件业务实现了快速增长。

GaN芯片及模块研发及产业化项目完成验收，正积极筹备集成电路产业化项目二期建设。1）2022年8月，公司宣布“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”顺利通过验收，配置了多台GaN芯片及模块射频/DC测试系统、可靠性试验设备和自动封装设备，可形成年产2000万只GaN芯片和模块生产线，公司在终端侧使用的射频芯片部分产品已获批量订单。2）公司于2023年2月公告正在筹备开展射频集成电路产业化项目二期建设，开工48个月后实现达产。二期建设新基地有望持续提升公司整体产值，为公司更长期发展奠基。

风险提示：市场竞争恶化；新技术产品研发不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：维持盈利预测，预计公司23-25年收入分别为47.6/65.5/88.4（同比分别增长37.6%/37.6%/34.9%），归母净利润分别为7.3/9.9/13.2亿元（同比分别增长40.2%/35.7%/32.9%），对应PE分别为53/39/30X，公司下游军品、卫星、民品景气度高，通过多期扩建项目布局上游半导体产业链，并积极扩产，看好公司成长性，维持“增持”评级。