文/侯煜

编辑/罗卿

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拼多多2023年第一季度业绩碾压竞争对手，营收、利润大幅上涨。但基于拼多多平台“下沉市场”和“消费降级”的属性，其业绩上涨恰恰反映了居民消费降级的意愿加重。YQ之后，中国经济缓慢回血，居民消费信心难以迅速恢复。这一漫长的消费降级期恰恰成就了拼多多业绩的持续上涨。

在业绩的支撑下，拼多多开始将业务版图扩大，拼多多将业务触角向3C、家电等业务板块延伸，以上业务恰恰是京东核心业务板块。

多年来，京东依靠强供应链保证了其在3C、家电领域市场份额的不断扩大。拼多多和京东短兵相接，势必要提升供应链能力，新任轮值CEO赵佳臻介绍了“强链”“补链“的计划。但作为典型的轻资产型平台公司，之前拼多多的快速成长依靠的是流量。强化供应链优势相当于将公司做重。消费下行周期有多长，留给拼多多的补链时间窗口有多长还不得而知。

运营利润大涨222%

拼多多（NASDAQ：PDD）第一季度实现营收376亿元，同比增长58%。运营利润69.3亿元，同比增长222%。Non-GAAP（扣除股权激励费用、长期投资公允价值变动等影响）口径下，运营利润为85亿元，同比增长130%。

• 其中在线营销服务收入272亿元，同比增长50%；

• 交易服务收入103亿元，同比增长86%。

归属于上市公司股东的净利润81亿元，同比增长212%。Non-GAAP口径下，归属于普通股股东的净利润为101.26亿元，同比增长141%。

横向来看，拼多多一季度收入增速远超阿里（NYSE：BABA/ 09988.HK ）、京东（NASDAQ：JD/ 09618.HK ）。2023年一季度，阿里巴巴整体收入同比增速为2%，京东一季度收入同比增速则为1.4%。基于此，5月26日，财报公布后拼多多美股股价收报71.42美元/ ADS，涨18.99%。

不过，环比来看，拼多多净利润连续两个季度下滑。拼多多财务副总裁刘珺在财报后的电话会中表示：这种季度性波动是正常的，并称拼多多仍处于“投入期”，未来将继续加大投入。

业绩受益于消费降级

在电话会议上，拼多多集团董事长、联席首席执行官陈磊表示，“在过去一个季度，我们发现市场消费意愿持续回升，消费者购买力得到进一步释放。”信达证券认为，在线营销服务和交易服务收入继续快速增长，或主要受益于消费复苏带来的交易额增长。宏观层面的数据亦显示，2023年一季度，全国网上零售额同比增长 8.6%，其中，实物商品网上零售额同比增长 7.3%。

但实际上降级性消费支撑着整体网上零售额的增长。拼多多业绩增长的同时，阿里中国商业部分收入同比下降3%；京东零售收入同比下滑2.4%。消费向拼多多平台的转移，恰恰说明居民消费信心不足。分析认为，拼多多作为立足于性价比的平台电商，有望持续享受“消费分级”红利，不仅对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，也成为高线城市人群购物时“消费分级”的重要选项。

值得一提的是，从宏观层面来看，中国经济的贸易顺差不断扩大，一季度GDP增长4.5%，大超预期。但在贸易出超的背景下，资金仍然持续外流，人民币汇率也持续震荡回落。截至5月26日，离岸人民币对美元汇率最低跌至7.0981，创下了今年的新低，距离今年的高点，下跌了4000个基点。清华大学李稻葵认为多数人对国内经济的预期不好，因此导致了人民币汇率的下跌。但其对经济恢复的前景持乐观的态度。

由此来看，在中国经济初步回血阶段，居民消费信心不足，导致了消费行为的普遍降级。但对于拼多多而言，这是一个不可多得的蓄势和弥补能力短板的窗口期。信达证券认为拼多多国内主站业务依托庞大用户体量和不断丰富的供应链，有望延续用户频次增长和品类扩张的趋势，持续增加交易规模;同时，平台提取率随着货币化工具的完善和品牌商家占比的提升，仍有一定的提升空间。在经济复苏背景下，预计拼多多2023全年有望保持较高的整体收入增速。

相比而言，改善性消费需求被压制，其他电商却面临着增长的压力。

补链的时间窗口究竟有多长?

上周，赵佳臻第一次以联席 CEO 身份出席公司业绩会，他强调“我们还继续重投实体供应链建设，稳链强链、补链延链，让更多工业、农业产业带跑出扎根本地的领头羊，带领当地产业走向全国乃至全球市场。” 。

今年3月，拼多多启动了 “数码家电消费季”，在百亿补贴的基础上再次投入 10 亿元，对手机、平板、冰箱、空调等数码家电全品类进行额外补贴；本月 12 日，拼多多与华为、联想等电脑品牌合作，推出 “电脑超级加补”活动。

这相当于杀入京东的最强业务板块，拼多多业务触角的延伸，对其供应链提出了更高的要求。

过去拼多多的快速崛起，依靠的是白牌产品的价格优势和腾讯的流量加持。但擅长玩流量，并不意味着一定能做好供应链。流量运营是一种轻资产模式，企业只是一个流量转化工具，不依赖自身创造流量，而是奉行拿来主义，借平台、借资源是最有效的方式，这就是微信之于拼多多的价值所在。供应链的经营却完全不同，是一种彻头彻尾的“重”模式，企业要完成供应链的闭环，必须得完全掌控从商家管理、交易结算到物流运转、商务谈判等环节，这中间所要投入的人力、物力、资金和时间等成本不可估量。

拼多多能走多远，供应链是最关键的因素。京东依靠20年做重资产，才拥有对供应链强大话语权。消费降级的背景，打开了拼多多改善供应链体系时间窗口，但这样的窗口期并不会太长。黄峥曾经说过，供应链是拼多多的战略重点，但如何应对供应链的重，却是个难题。